粮油界“巨无霸”金龙鱼欲跳A股“龙门”

　　A股巨大的财富效应吸引了大批投资者涌入，企业更是削尖了脑袋往里钻。粮油界“巨无霸”金龙鱼的运营主体益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里”），也来赶赴这场财富盛宴。

　　2019年12月20日，站长资源平台益海嘉里更新后的创业板招股书在中国证监会官网公布，预示其IPO进程正稳步推进。招股书显示，益海嘉里拟募资金额高达138.7亿元。

　　一家外资控股企业，却始终对中国资本市场青睐有加，辛辛苦苦耗费大量精力拆分业务，港股不成又瞄准A股。

　　金龙鱼再跃“龙门”

　　如果不特意去查，可能很少会有人知道，自己从小吃到大的粮油品牌金龙鱼，其实属于一家外资控股公司。

　　看似接地气的金龙鱼背后，是马来西亚豪门郭氏家族。

　　媒体报道显示，北京的中国国际贸易中心、香格里拉大饭店，都是郭氏家族的手笔。郭氏家族掌门人郭鹤年，是闻名世界的“亚洲糖王”和“酒店大王”，已蝉联13届马来西亚首富。在《2019胡润全球富豪榜》中，郭鹤年以950亿元的身家位列大中华区第15位。

　　招股书显示，金龙鱼运营主体益海嘉里的控股股东是Bathos，持有其99.99%的股份。新加坡交易所上市公司、世界500强企业丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）间接持有Bathos100%权益。

　　持有丰益国际12.13-12.56%权益的郭孔丰，正是郭鹤年的侄子，也是益海嘉里的董事长、法定代表人。

　　世界那么大，金龙鱼却始终想到中国资本市场转转。

　　据媒体报道，早在2009年，丰益国际曾计划分拆中国业务的30%，在香港申请上市，当时预期上市规模约30-40亿美元，但遭遇香港金融市场动荡，预计发行价无法达到预期，上市至此搁置。

　　直至2017年5月，郭孔丰提及，正在对中国业务进行内部重组，并有可能单独上市。金龙鱼的上市计划才算再次提上日程。

　　如今，益海嘉里带着金龙鱼卷土重来，向创业板发起冲刺。

　　不过，虽然已经从丰益国际拆分出来，但益海嘉里在业务上仍然与其“关系”密切，存在金额比较大的关联采购。

　　益海嘉里的关联方丰益国际、ADM长期位列其前五大供应商行列。「子弹财经」根据招股书披露数据计算，2016-2018年及2019年上半年，益海嘉里对丰益国际、ADM的采购金额分别为173.34亿元、227.27亿元、192.49亿元及51.76亿元（仅丰益国际），分别占原材料采购总额的15.71%、17.15%、13.67%及8.77%（仅丰益国际）。

　　关联交易历来是发审委关注的重点之一，益海嘉里筹备上市多年，控股股东却依然位列前五大供应商行列，也因此引发外界一些质疑的声音，担忧涉及利益输送。

　　对于质疑，益海嘉里董事会办公室回应「子弹财经」称：“关于与大股东丰益国际之间的关联交易事宜，主要是从丰益国际采购棕榈油。公司业务范围中的油脂科技、食品工业等业务领域对棕榈油有较大的需求，而丰益国际为全球最大的棕榈油类产品生产及贸易商，所以，公司会向丰益国际采购较多数量的棕榈油产品等。”

　　益海嘉里董事会办公室进一步解释称：“采购价格主要参照马来西亚衍生品交易所棕榈油期货的价格确定。除了为我们提供具有竞争力的价格外，丰益国际还为我们提供了非常有用的市场信息，使我们能够把握恰当的时机购买我们所需的棕榈油产品。”

　　益海嘉里董事会办公室还表示：“我们不是所有的棕榈油产品都从丰益国际购买，当其他供应商提供更低的价格及更加好的交易条件时，我们会从他们那里购买。”

　　外资企业的图谋

　　背靠马来西亚首富和新加坡上市公司，益海嘉里天生自带国际化基因，为何对中国资本市场如此执着？

　　对此，益海嘉里董事会办公室回应「子弹财经」称，选择在A股上市，一方面公司将继续深化国内的本土化进程，增强业务拓展能力，持续提升产品创新能力。另一方面，益海嘉里希望借助A股上市，使公众了解一个更加透明规范的公司，并分享公司的经营成果。公司也可以通过资本市场加速自身的发展。

　　新零售专家鲍跃忠认为，目前中国资本市场整体规模已经达到一定量级，市场活跃度也不错。这种情况下，益海嘉里这种外资背景企业选择在中国上市有一定道理。

　　在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，“中国已经是益海嘉里最大的核心市场，它从产业端、资本端及渠道端去加持整个中国市场，符合利益最大化的路径。”

　　益海嘉里招股书显示，其营收主要来自中国境内市场，且金额逐年上升。

　　2016-2018年及2019上半年，益海嘉里在中国境内分别实现营收1280.67亿元、1464.85亿元、1616.87亿元、761.01亿元，占总营收的比重分别为95.93%、97.16%、96.78%及96.72%，各期来自中国境外市场的营收占比均不到5%。

　　金龙鱼欲跳A股“龙门”

　　（图 / 益海嘉里招股书）

　　在新鼎资本董事长张驰看来，益海嘉里此番冲刺A股，一方面可以拿到很高的估值，另一方面可以避开一些转基因问题带来的讨论。

　　张驰进一步对「子弹财经」分析道：“益海嘉里最大的市场在中国国内，那么它在A股上市一定会有一个很高的估值，境外上市则估值会有限。现在这些大的企业，利润已经很大了，上市对它来说就是一个补充，上不上市也无所谓。要上市融资，就要选择对自己最优的一个板块，无疑国内资本市场是最好的选择，因为这里给的估值高。”

　　“另外就是转基因的问题。金龙鱼的油，一定量使用转基因大豆等原料，但转基因对人体到底有没有害是有争议的。益海嘉里去境外或者港股上市，可能针对转基因问题会有一些排斥或者负面的声音，会被讨论得非常热烈。而在国内，大家对转基因相对没那么敏感。”张弛说。

　　身份之困

　　随着中国加入WTO后农业市场的逐渐放开，外企外资纷纷涌入中国，并迅速占领了国内粮油市场重要份额。

　　粮油关乎国计民生，外资粮油企业的迅速崛起扩张，引得国内舆论对于粮食安全问题的担忧声不绝于耳。

　　金龙鱼风光无限却又处境尴尬：长期占据中国食用油第一品牌，但外资身份始终是其长期发展过程中一个难以根治的痛点。

　　益海嘉里更一度被冠以“外资粮油寡头”的称号，也在监管层对外资粮油企业持警惕态度的时期，业务发展受到一定限制。

　　2008年9月3日，监管层出台《促进大豆加工业健康发展的指导意见》，明确提出要扶持民族大豆加工企业，而对外资则进行了限制。其下发《关于做好2009年油菜籽收购工作的通知》中，首次规定企业可以参与托市收购，并发布了油菜籽托市收购企业名单，在这份多达100多家企业的名单中，并未包含益海嘉里。

　　“我们很想参与收购，也和当地粮食局的人都表达过愿望，但被告知这次托市收购外资不能参与。”益海嘉里一位内部人士曾对媒体表示。

　　于是，以时任益海嘉里副董事长穆彦魁为首的管理层便向公司更高层建议，考虑运作公司在国内A股上市一事。

　　在穆彦魁看来，益海嘉里在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市之后，益海嘉里便能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业，摆脱掉“外资”的称号和限制，也是实现益海嘉里在华业务进一步扩张的基础。

　　由此来看，在益海嘉里诞生IPO念头起，就是寄望通过进入中国资本市场，实现从“侨资企业”到“民族品牌”的转身，获得“中国身份”认同。

　　在对「子弹财经」的回应中，益海嘉里也毫不犹豫地表示：“益海嘉里已经在中国投资超过30年并坚定看好中国发展前景……在国内上市充分体现了益海嘉里对中国未来充满信心，以及公司与中国经济和市场同气连枝、共同长期发展的决心。”

　　张驰认为，益海嘉里成功上市的可能性非常大。“根据目前的政策，外资控股公司可以在国内上市。尤其在当前背景下，中国会加大外资企业支持力度，包括进一步加大开放、让外资控股公司上市等，给美国做个表率。另外，益海嘉里作为外资控股的粮油巨头，它的利润体量也足够大。”

　　本土粮油企业灾难？

　　2017年1月，监管层印发《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，取消了油脂加工外资准入限制。

　　在外资被限制的那些年里，以中粮集团为首的国内粮油企业得以迅速成长，福临门、西王、长寿花等本土品牌迅速崛起。

　　但它们与益海嘉里的竞争，仍然不轻松。

　　根据尼尔森研究数据，2016-2019年上半年，益海嘉里的小包装食用植物油全国销售量份额、包装米厂商全国现代渠道销售量份额、包装面粉厂商全国现代渠道销售量份额均占据第一。

　　除了金龙鱼，益海嘉里旗下还有欧丽薇兰、胡姬花、香满园等多个品牌。2016-2018年及2019年上半年，益海嘉里营收分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元和786.85亿元，净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元和15.89亿元。

　　以2018年业绩为例，创业板收入最高的上海钢联营收为960.55亿元；创业板最赚钱的温氏股份净利润为42.56亿元，均被益海嘉里同期业绩超过。

　　益海嘉里还计划进一步加大业务投入，其首次股票发行拟募资额138.7亿元，将全部用于厨房食品综合项目、厨房食品食用油项目、厨房食品面粉项目、厨房食品其他项目等。这些项目的总投资额高达178.99亿元。

　　“巨无霸”冲击A股，资本市场尚且要震上一震，在益海嘉里占据领先地位的中国粮油界，如果它成功上市，又将掀起什么样的风浪？

　　“益海嘉里最大的优势就是品牌化、规模化优势，除了中粮，（国内粮油领域）基本没有企业可以跟它去抗衡。如果益海嘉里上市，它的规模化、品牌化程度会更高，会引发新一轮粮油市场品牌的洗牌。”朱丹蓬对「子弹财经」分析道。

　　鲍跃忠认为，类似中粮集团、益海嘉里这样的企业，已经很难按单一粮油市场的竞争去分析比较。“粮油是它们很重要的业务，但它们已经是一个很庞大的帝国了。比如益海嘉里，它的主业在粮油，但是目前它在物流产业的布局也是非常强大的。”

　　在张驰看来，益海嘉里如果成功上市融资，就能收购更多的同行企业，会加速行业进一步走向集中，而它在市场中的占有率会进一步提高，中小炼油企业的生存空间将会被进一步挤压。

　　“这也是我们不希望看到的，但是有可能就是这个结果。对于中国本土的粮油企业来说，益海嘉里的上市无疑是个灾难。但是没有办法，只能让本土粮油企业在夹缝中成长起来，走差异化竞争路线。”

　　张驰认为，与国内粮油企业相比，益海嘉里的优势在于它的体量足够大、渠道足够广、品牌认可度也高。但国内的粮油企业，近几年因为资金问题普遍规模都不大，产能逐渐下降。

　　“金龙鱼的劣势可能就在于转基因的油，如果国民逐渐醒悟，一定要用非转基因的油，那可能一些新兴的小品牌会崛起。而金龙鱼做的这种大众用的油，要控制成本价格，只能做转基因的油，这就导致它很难调头。如果人们认清到转基因的油可能会有问题，转而去买一些小众的品牌，它可能就没有优势了。但如果行业没有大的变革，它的优势仍然是巨大的。”

　　尽管2015年2月1日印发的《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》中明确提出“加强农业转基因生物技术研究、安全管理、科学普及”，但在实际生活中，转基因食品仍未被公众广泛接受，金龙鱼也因此不时被卷入舆论旋涡之中。

　　随着益海嘉里IPO的继续推进和业务的发展，国内粮油市场的竞争，也将愈演愈烈，而关于转基因食品的讨论，注定还不会停止。

　　在中国浪潮汹涌的资本江湖中，这条“金龙鱼”最后会游向何方？待时间给出答案。