拼多多遭美做空机构质疑：夸大营收，目标股价仅7.10美元

　　双十一刚过，拼多多就遭到了美做空机构的质疑：夸大营收，目标股价仅7.10美元。11月15日，美国德克萨斯州维权基金Blue Orca Capital发布做空报告称，电商平台拼多多（NASDAQ:PDD）夸大了公司营收和GMV（网站成交金额）并少报了人力成本及亏损额，其估值低于市场价值。

　　Blue Orca Capital强调“不要相信炒作”，其发布的报告篇幅足有42页，在营收、人力、亏损及估值等方面指控了拼多多市场价值虚高。

　　Blue Orca Capital认为，拼多多在中国和美国提交的监管文件存在差异，其向SAIC（中国国家工商管理总局）报告的数据常与美国监管文件不一致，并给出了目标股价7.10美元/股，这和前一天拼多多的收盘价相比折价约59%。

　　根据报告，Blue Orca Capital对拼多多的质疑主要在以下几个方面：

　　其一是拼多多虚报营收。

　　拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入为12亿元人民币，计入公司间交易后，两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，低于拼多多在SEC备案文件中的收入报告。

　　SAIC备案文件还显示，拼多多低估了其净亏损。Blue Orca Capital指出，拼多多称2017年在中国的净亏损为4.17亿元，但若把拼多多的两家VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件显示2017年拼多多在中国的净亏损为6.89亿元。这比披露给美国投资者的亏损额高出65%。

　　其二是拼多多低报了员工成本。

　　拼多多在招股说明书中表示，截至2017年12月31日，公司总共有1159名员工。但根据拼多多官网，公司在2017年12月和2018年1月拥有超过5000名员工。根据拼多多官网披露的员工人数计算，Blue Orca Capital估计其2017年实际人力成本为7.16亿元，比拼多多在SEC财务报告中的员工成本高出4.89亿元人民币。

　　Blue Orca Capital认为拼多多还虚报了每名员工的GMV。拼多多称2017年每名员工产生的GMV为1.67亿元人民币，如果属实，其效率远高于阿里巴巴(每名员工1.2亿元)和京东(每名员工3900万元)，但似乎不太可能。

　　其三是GMV被夸大。

　　Blue Orca Capital认为拼多多购物模式中的两个特点让拼多多夸大了GMV。拼多多的APP中没有“购物车”功能，一旦用户确认选择产品，就会自动生成“订单”，用户24小时内进行支付否则订单取消，这是第一个场景；第二种场景是，即使在一个团购订单中用户输入支付信息，但最终没有人加入团购，24小时后该笔交易将会被取消。

　　报告推测，这两种场景——拼团失败、订单被取消，均被拼多多计入了GMV，因此拼多多声称的GMV数据有很强的误导性。

　　此外，Blue Orca Capital还指出，拼多多创始人兼董事长黄铮创立的电商代运营公司“乐其”在为拼多多招聘员工，拼多多却没有在招股说明书中提到这家公司；拼多多声称对商家收取的交易费用是代表第三方支付服务平台收钱，这种行为恰恰被现行的公认会计准则(GAAP)明确禁止。

　　基于以上几点，Blue Orca Capital称拼多多不值目前的市场估价。Blue Orca Capital解释，拼多多2017年的销售额比报道的数字要少36%-40%。由于长期亏损，投资者以市销率倍数来估值其不断增长的电子商务业务，但这种方式不适用拼多多。Blue Orca Capital最终给出了7.10美元的估价，比前一个交易日低59%。

　　界面新闻曾报道，拼多多在今年第三季度用户增速回落明显，但中国的移动电商整体规模趋向稳定，淘宝和京东的用户增速平稳。这其中或许是假货和山寨风波带来的影响，也不乏拼多多在向品牌化正规化转型期中自我调整的副作用。

　　对比各主流平台公布的双十一战报，天猫成交金额达2135亿元创新纪录，京东在11.01-11.11的好物节达到1598亿元。但拼多多仅公布了活跃用户3.44亿，9小时超去年双十一GMV和平台总物流订单数同比增长超300%，没有发布成交金额的具体数字。

　　拼多多自成立起野蛮生长，至火速上市刷新纪录，一直风波不断，其模式也受到市场质疑，本次Blue Orca Capital的沽空报告似乎并不偶然。美东时间11月15日开盘，拼多多股价为18.70美元，与其IPO的最终定价19美金相近。

　　截至目前，拼多多未对Blue Orca Capital的报告进行回应，而风波中的拼多多也将在11月20日发布2018年第三季度财报。

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