"螺纹金"再强难破周期之宿 业内争议螺纹钢未来走势

每经记者 王海慜每经编辑 叶峰

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近期，螺纹钢期货的强势让不少投资者感到诧异，其中有些做空螺纹钢期货的投资者近期还蒙受了损失，在无奈之余他们给抗跌属性突显的螺纹钢起了个绰号"螺纹金"。某投资者最近在社交平台上感慨道，"我算到了这次全球股市大跌，却没算出‘螺纹金’竟然如此坚挺。"

容易生锈的螺纹钢真的拥有了黄金一样的避险属性嘛？事物的矛盾性最近在螺纹钢上反应明显，一面是流动性宽松、成本支撑等因素导致了近期螺纹钢的价格坚挺，而另一面目前螺纹钢的天量库存和未来需求不容乐观也是不可回避的事实。

从各大机构的分析来看，市场对近一个阶段"螺纹金"走强的原因大致都有共性的判断，但对于"螺纹金"未来的走势，目前市场的分歧较大。相对而言目前担忧后市的声量已经盖过了乐观派。已有机构坦言，历史上的周期波动，螺纹钢从来不会缺席，指望本轮疫情危机，螺纹钢能一涨到顶，并不现实。

"螺纹金"的由来

今年来，随着新冠疫情冲击全球，包括原油等在内的大宗商品价格都出现不同程度的下滑，甚至传统避险资产的黄金也一度失去了避险的作用，不过螺纹钢的表现却堪称"一枝独秀"。

据记者观察，近期不少期货投资者都表示"看不懂"螺纹钢期货行情，其中有些做空螺纹钢期货的投资者近期还蒙受了损失，在无奈之余他们给螺纹钢起了个绰号"螺纹金"。

长江证券钢铁研究团队日前分析指出，疫情对于螺纹钢需求的削弱远大于供给，当下基本面并非支撑螺纹钢强势原因，更多的驱动，显然来自宏微观预期：

首先，螺纹钢期货从贴水转变到升水结构、长短端利差的维稳，均反映了国内市场对于政策刺激下，经济反弹的谨慎乐观预期，而反弹的重要途径在于基建加码，由此，螺纹钢需求率先被赋予定向受益可能。

其次，微观而言，今年3-4月自上而下推复工正在进行，随着旺季深入，预期高度仍有想象空间，那么需求大幅受益逻辑暂无法打破，与宏观预期耦合。

对于螺纹钢近期的强势表现，我的钢铁网首席分析师汪建华日前向记者进行了一番分析。他认为，近期，有一些投资者认为政策可能会对冲市场下行的风险，基于这样的预期，所以螺纹钢的走势比较强。

另外，他指出，螺纹钢价格之所以能保持坚挺与铁矿石等成本因素居高不下也有关联。

"螺纹金"的矛盾

近期螺纹钢期货的走势之所以让不少投资者感到"看不懂"，是因为钢价的强势与之前受疫情影响，下游工地需求启动延迟，螺纹钢的库存同时高企形成了强烈的反差。

随着疫情在国内基本得到控制，"复工"已成为近期各行各业的关键词。据华创证券钢铁团队统计， 从复工进度来看，上周团队跟踪的各项数据显示，下游工地实际需求已经恢复到了70%-80%。目前政策、员工等两大制约因素都已经解除，预计三月末四月初下游需求有望完全恢复。

全国主要城市螺纹钢仓库库存统计（单位：万吨）

数据来源:兴业证券经济与金融研究院

与此同时，伴随着各地开始陆续复工，螺纹钢下游的需求开始好转。据兴业证券有色钢铁团队观察，3月20日当周大钢材品种社会总库存环比降62.85万吨，钢厂总库存较前一周下降123.35万吨，其中螺纹钢社库环比减少21.7万吨，厂库减少86.72万吨，社会总库存出现节后首次下降，钢厂库存下降速度加快。另外，据测算，3月20日当周螺纹钢表观消费量381.4万吨，环比前一周增长150万吨以上，增长情况和绝对值水平均超预期。

汪建华认为，螺纹钢库存的下降反映了需求在前期压抑太久之后的释放。

不过兴业证券有色钢铁团队认为，虽然3月20日当周螺纹钢表观消费量表现超预期，验证前期市场对于开复工加快提振需求的良好预期，但后续仍需关注两点：

1、产量的释放：随着厂库的显著下降，钢厂库容有一定释放，钢企生产积极性提高，后期产量的释放速度需要重点关注，一是废钢供应持续恢复将带来短流程复产加速和长流程废钢用量提升，二是利润改善下钢企提前结束检修复产带来产量增量，三是利润端长强板弱格局下品种间转产带来的铁水向螺纹钢的转移；

2、需求的可持续性：从水泥出货量、磨机运转率等数据来看终端需求虽然环比改善，但相较正常旺季水平仍有不小差距，近两周仍是重要的数据验证期，高的绝对库存水平对需求强度的可持续性提出了更高要求，一旦后续数据反复或增长不及预期，钢价将承压。

3月22日晚间，光大期货研究所黑色研究总监邱跃成在一场电话会中指出，1-2月份的系列经济数据出台，表现低于市场预期，说明下游需求较弱，但从钢材供应来看，疫情对钢厂生产的影响并不大。所以疫情对需求端的影响，远远大于供给端的影响，市场的矛盾较为明显。

"螺纹金"的避险属性之辩

据我的钢铁网的数据显示，自今年3月以来，国内螺纹钢的成交情况比2月总体趋于回暖。

而对于上周（3月20日当周）螺纹钢相对较好的市场成交情况，目前市场的解读几乎要分为正反两方。例如，华创证券钢铁团队的最新观点表达了对于未来钢铁需求保持乐观态度，"目前钢材的高库存、低需求等状况已经是近期最差的。复工恢复后，保经济的刺激政策会对需求产生较大的刺激，钢材会逐渐走出景气底部。"

不过也有谨慎的观点。邱跃成表示，虽然经过此前螺纹钢库存连续15周的上升后，3月20日当周的库存出现近阶段的首次下降，不过目前整体库存仍然在历史高位，接下来库存消化压力依然很大。

他指出，虽然最近下游需求呈现较快的恢复，但整个数据还没有恢复到正常的水平。据他了解，虽然现在一些工地还没有完全开工，但已先把螺纹钢送到工地，这也在一定程度上透支了后续的需求。与此同时，随着疫情在海外的蔓延，螺纹钢的外需也会受到冲击。

据记者观察，对未来螺纹钢市场需求的担忧目前在各大机构中不乏共鸣。

在某券商钢铁行业分析师看来， 现在螺纹钢的需求好转只是恢复性的，"从钢联现在每天成交量的情况来看，大体恢复到旺季水平。但你必须考虑一个问题，就是下游工地在停工两个月之后，在复工之前的一段时间肯定面临集体补库，因此现在需求很难谈得上超预期，需求的强度还远远不够。"

尽管市场预期倾向于下游需求逐步回暖，但目前螺纹钢的大量库存仍然是多头心中的"阴影"。对于螺纹钢高库存下的潜藏风险，长江证券钢铁研究团队日前则指出，目前市场看涨螺纹钢的宏观逻辑瑕疵在于，一是新基建加码不一定等于钢需加码， 二是地产扁平化周期注定了新开工的下行趋势，只要政策不放松，地产钢需也注定削弱；看涨螺纹钢的微观瑕疵在于需求上今年3-4月的增量空间不一定较以往同期大幅增长。

长江证券钢铁研究团队表示，未来宏、微观需求一旦落地不达预期，螺纹钢的天量库存则会成为压死骆驼的稻草，市场竞争性的抛售加剧现货价格回调幅度，成为下跌助推器。

与此同时，对于目前成本支撑钢价的看法，市场上也存在争议。邱跃成分析认为，当前巴西、澳大利亚、南非等主要铁矿生产国，都出现疫情蔓延的情况，如果未来部分铁矿生产国宣布封港，对铁矿石短期盘面会有提振；从铁矿的需求端来看，目前海外市场的需求预期比较悲观，但从国内来看，鉴于钢厂高炉开工率的提升和港口库存处于低位，目前国内铁矿石的供需情况相对较好。不过，铁矿石前期的持续强势也受到了市场的很多关注，市场的高位风险也在提升，未来一段时间，铁矿的价格可能会出现反复震荡。

而对于钢材另一大成本焦炭，邱跃成指出，目前市场情绪偏悲观，现货价格处于下跌阶段，钢厂的采购热情也受到压制，预计焦炭价格短期内会仍然较弱。

长江证券钢铁研究团队分析指出，螺纹钢的成本支撑逻辑有两个必要条件：1、冶炼环节利润被压缩至低位，促使行业减产，进而影响价格；2、原料端供给受外在冲击持续减产、格局持续优化，有能力走出独立行情，致使成本线阶段性刚性。尽管目前钢厂盈利降至低位，但是矿石持续减产支撑原料强势尚未出现，所以对成本支撑钢价的逻辑不必过分纠结。

近年来，成本无法支撑钢价的典型案例如2019年7月：当时钢厂盈利降至盈亏平衡线，且矿价仍处相对顶部。受亏损冲击钢厂减产，进而延缓钢价下跌。但成本支撑逻辑非常短暂，一旦钢厂减产，对原料的需求减少，其价格就会随之下行，成本便不再刚性。所以，到2019年8月，钢矿价格齐跌，幅度显著。从更长维度来看，成本支撑效应十分微弱：2019年以来矿价中枢升至85美金，而钢价中枢却从3800元下移至3500元。

展望螺纹钢后市，汪建华向记者表示，理论上，未来螺纹钢下游需求会逐渐回升，但螺纹钢的价格也不完全是由需求决定的，有时候市场情绪对价格的影响也比较大，当前全球经济遭受疫情和原油大跌的冲击，这给市场带来了不确定性。

长江证券钢铁研究团队更是坦言，历史上的周期波动，螺纹钢从来不会缺席：无论是2007年之前城镇化浪潮带来的工业品狂飙，2011-2015随着地产调控的单边下行，还是2016年-2018年的棚改+供给侧改革周期上行，螺纹钢皆是最显性的周期风向标，而2008年的危机模式，螺纹钢也未逃脱下跌。指望本轮疫情危机，螺纹钢一涨到顶，并不现实，一是宏微观瑕疵+高库存风险，二是房住不炒与经济转型，会让螺纹钢受益于政策刺激的程度远不如前。何况，供给端的竞争仍在延续，行业并没有如水泥行业般自律升级。

另外，有分析认为，近期全球疫情的不断加剧也会对国内螺纹钢市场产生间接影响。3月29日晚间，邱跃成在一场电话会中指出，从2008年全球金融危机的经验来看，此次疫情在全球爆发或将较大程度地影响到海外钢厂的产量，从而减少铁矿石的需求，预计随着海外钢厂的减产，对铁矿石需求带来的冲击将不容忽视。同时，随着最近钢坯进口量的增加，国内的螺纹钢、热卷市场将面临冲击；此外，由于最近热卷与螺纹钢的价差拉大，不排除之后钢厂会转产螺纹钢，这对螺纹钢后市的冲击也会逐步显现。

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