寻找美股大跌“凶手”：史上第一次算法“股灾”

　　美股剧烈调整一周，基本面都难以构成下跌的决定性因素，分析师纷纷落脚于程序交易，视其为踩踏卖出的最重要原因，有人直指，“资本市场遭遇了历史上第一次算法股灾。”

　　调整还在继续，昨日美股再度大跌。

　　导致下跌的因素有很多，但几乎达成共识的是，这一次没有明显的触发下跌的导火索。无论是走高的美债收益率改变了股债资产的相对优势，还是薪资增速加快令通胀预期升温进一步导致的市场担忧美联储过快加息、流动性趋紧，或是年初资金疯狂涌入股市后迟早要承受回调，这些理由都不能作为本周美股乃至全球股市突然下跌的决定性因素。

　　这种情况下，重新审视程序交易成为了分析师们的落脚点。低波动+买股票的交易趋势发生了变化，分析观点认为，在程序交易的放大下，波动性被强烈推高。

　　摩根大通全球衍生品和量化交易首席Marko Kolanovic提到，目前的抛售完全是技术性的，“基本面并没有改变，因此我们认为人类投资者在承受一定市场波动的范围内，有入场的机会。”

　　花旗分析师Jonathan Stubbs也提到，“低波动寿终正寝”是交易问题，而不是全球同步增长生变。

　　瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问陶冬昨日直指，“资本市场遭遇了历史上第一次算法股灾。”此前程序交易并非没有引发过大跌，但规模、辐射面和持久度都不能媲美上周五以来的美股。

　　有趣的不是股市调整出现的本身，而是股市调整的速度和过程。天量的成交量突然涌出，与ETF基金的集体沽盘有关，其背后是近年流行的算法程序发生共振。这些年主动性股票基金和对冲基金的表现普遍不佳，资金涌向被动型基金，尤其是ETF。……ETF投资基本限于指数成分股，所以近年权重股表现特别好，而此更证明了ETF低成本优势比主动型基金选股能力重要，形成向上的自我循环。

　　然而，自我循环有向上的日子，就必然有向下的日子。当市场调整出现某种接近算法程序中预设大手减持所设定的场景的时候，沽空盘就会蜂拥而出，而此又触发其他算法程序抛售，市场形成向下的自我循环。

　　不过也有观点认为，把大跌归咎于算法或是程序是人类的劣根性，程序交易给出的指令背后还是疯狂卖出的人类。“一旦有坏事情发生，尤其是那种能让人对‘机器’或是其他讨厌的东西心生恐惧的坏事情，想要走出来就会很难。”CNBC援引量化基金AQR负责人Cliff Asness的观点称。

　　“我们更倾向于苛责善变的人类，他们有时候就是会改变对股票的定价，用一位知名基金经理的话来说，他们就是‘下跌催化剂’。” Cliff Asness引用了保罗·琼斯·都铎去年4月的评论，当时都铎称，风险平价基金在波动性降至历史低点后一直在配置股票，它们会在股市暴跌时被迫迅速抛售股票，加剧下跌。

　　如果技术的趋势不可逆，就应该更好地拥抱技术，改进技术来让它更好地为人而用。

　　美股还会震荡多久？至少，考虑到良好的基本面，摩根大通Marko Kolanovic还是比较有信心的。他认为，全球经济增长强劲，美股公司盈利在历史新高上继续攀高，商品价格企稳，美元疲软，股市估值低得多，新任美联储主席也不太会破坏市场及经济周期。Marko Kolanovic认为，市场“已经实质性地降低了风险”。

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